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財會研究

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企業財務困境成本和代理成本探析

2019-03-06 20:46 來源:www.bihpk.com 發布:現代商業 閱讀:

———基于資本結構權衡理論視角

賴曉春 廈門工學院

摘要:根據資本結構權衡理論,對于有負債的企業,其企業價值會受到債務稅盾、財務困境成本和代理成本的影響。本文基于資本結構權衡理論的視角,探究會對企業價值產生負面影響的財務困境成本和代理成本,并就降低財務困境成本和代理成本的措施進行探討,以期為提高企業價值提供一些參考。

關鍵詞:權衡理論;財務困境成本;代理成本

一、資本結構權衡理論

1958年,ModiglianiMiller(簡稱MM)先后在《美國經濟評論》上發表了《資本成本、公司理財和投資理論》和《資本成本、公司理財和投資理論:答讀者問》。1963年,ModiglianiMiller在《美國經濟評論》上再度發表《稅收和資本成本:校正》。這三篇文章首次以科學嚴謹的方法研究資本結構和企業價值的關系,形成了著名的MM理論。

在不考慮企業所得稅的情況下,MM理論認為企業價值不會因其資本結構的改變而變化。在考慮企業所得稅的情況下,MM理論認為通過提高負債比率,企業可以降低稅負,降低資本成本,從而提高企業價值。

考慮所得稅的MM理論的基本模型為:

VL=VU+TB

其中:VL表示有負債企業的市場價值,VU表示無負債企業的市場價值,TB表示負債的納稅利益即債務稅盾。

MM理論只考慮了負債帶來的納稅利益,卻忽略了負債帶來的額外費用和風險。在MM理論的基礎上,既考慮負債帶來的利益,也考慮負債帶來的成本,并通過對它們進行平衡來確定資金結構的理論,即為資本結構權衡理論。權衡理論引入了財務困境成本和代理成本,指明了財務困境成本和代理成本隨著負債的增加而增加,使得資本結構理論更加符合實際。其基本模型為:

VL=VU+TB-FPV-TPV

其中:FPV表示財務困境成本,TPV表示代理成本。

由以上權衡理論的基本模型可知,存在一個最優的資本結構或負債比率,使得債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本和代理成本,在該資本結構下,企業的市場價值VL達到最大。

但是,權衡理論雖然指明了財務困境成本和代理成本是隨著負債的增加而不斷增加的,但卻無法找到這之間的確切的函數關系,且財務困境成本和代理成本并不只有企業負債這一影響因素。根據權衡理論的基本模型,FPV財務困境成本和TPV代理成本對企業的市場價值具有負面效應。因此,本文在假設已確定最佳負債比率的前提下(不考慮負債對財務困境成本和代理成本的影響),探討會降低企業價值的財務困境成本和代理成本,并就降低財務困境成本和代理成本的措施進行探討。

二、財務困境成本

(一)財務困境成本概述

企業陷入財務困境后引發財務困境成本。財務困境給企業價值或股東財富造成的損失即為財務困境成本,主要分為直接成本和間接成本。直接成本是指企業因破產、清算或者重組發生的法律成本和管理成本,主要包括:律師和會計師費用、其他職業性費用,以及管理者消耗在破產行政管理事務上的時間價值。間接成本通常比直接成本給企業帶來更大的損失,是指財務困境對企業生產經營能力造成的損失,包括由于客戶擔心服務受到影響和企業的信用喪失導致的公司銷售受損、債權人介入導致企業的管理決策權的部分喪失,管理層為解決財務困境所花費的時間和精力等。

(二)財務困境成本的影響因素

1.主營業務。主營業務是每家企業的核心,任何一個企業都希望其主營業務突出,這是企業得以健康發展的基本條件,也是必要條件。主營業務突出的企業可以保證其實際的經營業績和收益質量。假如企業主營業務的市場競爭力不突出,企業的長遠發展就得不到根本保障。長此以往就會使企業陷入財務困境。目前我國無論是大的上市公司或者是小型企業都在強調突出主營業務,只有主營業務突出了企業才能更好地保證其長遠發展。

2.資產質量。公司的資產狀況,在一定程度上可以反映出企業的財務狀況,同時也是投資者進行投資決策的重要依據。企業資產的質量,可以反映出企業資產的盈利性、變現性和運用效率。若某一家企業表現出貨幣資金短缺、存貨質量差、應收賬款過多、以及固定資產老化等狀況,表明其資產質量差,這直接影響到企業的經營能力、盈利能力和償債能力,進而加劇了財務困境發生的可能性。

3.行業狀況。行業競爭是企業要面臨的普遍問題,新的競爭者的加入,使得市場競爭變得更加激烈,導致價格混亂、價格戰、假冒產品沖擊等狀況發生。競爭的加劇使企業原有的銷量下降、市場份額縮減,整個行業的平均投資報酬率下降,減少了企業的收益。當陷入財務困境企業所處行業狀況不佳時,企業自身的財務困境加上糟糕的行業狀況,無疑于雪上加霜,會加大企業的財務困境成本。

4.經營管理水平。

企業的管理層直接控制著企業的各項資源,把握企業的整體生產經營活動的決策,其經營管理水平的高低對企業的生存和發展產生重要影響。若管理層缺乏管理經驗且不具備一定的管理水平,很可能會做出錯誤的管理決策,直接影響到企業的生產經營活動,給企業造成損失,引發財務困境成本。

三、代理成本

(一)股東與經營者的代理成本

在股東和代理人之間的委托代理關系中,股東為委托人,經營者為代理人。股東追求的目標是股東財富最大化,盡可能地增加企業的價值。經營者的目標與股東不同,其在公司經營過程中,可能會背離股東的要求,去追求自己的私利,如在職消費,侵吞公司資產或為了實現自己的業績目標而在投資上傾向于對自己更有利而非使公司利益最大化的項目中。此外,管理者具備的信息優勢和掌握企業資源的權利,使得管理者具備侵占股東利益的機會和能力。

為了使管理層能夠更好地履行自己的管理職責,避免出現侵占投資者利益的行為,股東必然要采取一定的措施進行監督和防范,這便需要付出代價,即發生代理成本。代理成本主要分為:

1.監督成本。如審計費用、支付給管理層的股票期權。

2.代理人的擔保成本。即管理層保證不采取損壞股東利益的行為,否則給予賠償的成本。

3.剩余損失。即假定股東和管理層具有相同信息和才能的情況下,股東進行企業管理實現的價值和管理層進行企業管理實現的價值之間的差異。

(二)股東與債權人的代理成本

在股東和公司的債權人的委托代理關系中,債權人為委托人,股東為代理人。兩者在追求自身利益最大化的過程中,存在沖突。主要是由于股東具有剩余求償權,而債權人只能按照借款合同的約定獲得確定的本金和利息。為此,股東往往傾向于選擇投資回報率更大同時風險更高的的投資項目,而債權人并不想承擔這種風險。由于上述委托代理沖突引發的代理成本主要表現為:

1.為降低自己承擔的風險,債權人要求增加的利息成本。

2.債權人要求增加的限制性條款所引發的代理成本。如債權人對負債比率的限制,使企業在達到一定的負債比率后,喪失債權融資方式進行融資而面臨的機會成本。

四、關于應對財務困境成本和代理成本的相關思考

(一)財務困境成本

1.針對企業的建議

1)提高主營業務或培養核心競爭力。主營業務是企業日常生產經營的主要活動,從長遠的角度看,如果企業沒有突出的主營業務,就難以維持持久的盈利能力。要想保證長遠的發展,企業應該把經營重心放在提高主營業務上。核心競爭力是一個企業能夠長期獲得競爭優勢的能力,是企業所特有的、能夠經得起時間考驗的、具有延展性,并且是競爭對手難以模仿的技術或能力。提高企業的核心競爭力能夠為企業帶來比較競爭優勢,,使企業在激烈的市場競爭中脫穎而出,保證企業的健康發展,降低發生財務困境成本的可能性。

2)提高資產管理能力。公司要實現持續、穩定和健康發展就應該合理安排企業資金,合理利用企業資源,提高資產管理能力,正確的管理手段和使用手段可以實現資產的保值和升值。但是如果資產管理不善,不能合理安排資金的投放,在自有資金充裕時不合理地過度投資,或在資金不足時過度舉借債務,都很有可能會引發財務困境。此外,企業應盡量提高資產周轉率,資產周轉率越高,公司陷入財務困境的可能性越小,公司承擔的財務困境成本就越小。

3)降低行業經濟狀況不佳對企業的不利影響。在完全競爭的市場環境下中,企業對整個行業的經濟狀況影響有限。在這樣的條件下,企業應盡快適應行業經濟情況的變化,及時預測消費者習慣、生產技術、產品競爭程度等因素的變化趨勢,采取相應的措施應對外部環境的變化。

2.針對利益相關者的建議

1)股東。股東可以通過向陷入財務困境的公司投入包括資金、人力、物力方面的資源,以便幫助企業盡快地擺脫財務困境。股東投入的資金和物力方面的資源可以改善公司資金短缺、資金鏈中斷的狀況,提高企業的經營能力。股東在人力資源方面的投入可以幫助企業加強經營管理水平,提高企業的管理效率。此外,股東也可以通過向陷入財務困境的企業投入優質資產,替換出劣質的資產,以提高企業的資產質量。

2)企業經營者。企業經營者的經營管理水平對企業的未來和發展起著至關重要的作用。無論是為了避免企業陷入財務困境,還是為了幫助企業擺脫財務困境,都會直接受到企業經營者的影響。因而,有必要對企業經營者的管理進行改革,可以從以下幾方面進行:加強對管理人員的培訓,提高管理人員的管理能力;針對企業自身的特點和所處的環境,制定出科學合理的管理方式;運用科學的管理方法,結合先進的管理理論加強對企業的管理。

3)債權人。債權人可以通過寬限陷入財務困境企業的還款日期、設定一定的條件適當減免部分債務、將債權轉為股權的方式,對債務進行重組,以減輕陷入財務困境企業的財務負擔,幫助企業盡快擺脫財務困境,降低財務困境成本。

4)政府。政府可以通過向陷入財務困境企業提供一些優惠政策的方式,幫助企業減輕因財務困境帶來的壓力。如稅收減免、提供適當補貼、提供無息貸款等方式,使陷入財務困境的而企業可以在一定程度下降低財務負擔,幫助企業擺脫財務困境。

(二)代理成本

1.完善法律法規,加強道德建設

建議完善相關法律法規,對于管理層侵害股東權益和股東侵害債權人權益的行為,要加大懲處力度,加重侵權者應承擔的法律責任。同時,加強對代理人的道德建設,使各利益主體能自覺遵守職業道德,履行自己的職責,而不是為了自己的私利去做損害他人利益的行為。

2.降低信息不對稱程度

信息的不對稱是導致代理問題產生的一個重要原因。由于代理人具備的信息優勢以及代理人和委托人目標的不一致,使代理人有能力和機會為了自己的利益,采取給投資者帶來潛在損失的行為。財務會計信息可以向財務報告使用者提供信息,反映管理層對受托資源的管理和使用情況,反映企業的財務狀況和經營成果,在一定程度上可以解決信息不對稱的問題,降低代理成本。

3.完善外部監督

會計信息,作為衡量管理層受托責任履行情況的重要依據,可以降低委托方和受托方的信息不對稱情況,其真實性直接影響到財務信息使用者的決策。為了提高財務信息的可靠性,要重視對外部審計的管理和監督,完善注冊會計師的監督制度,加大其違規成本,防止注冊會計師為了自身利益和管理層合謀。

參考文獻:

[1]張培莉.財務困境成本研究綜述[J].財會通訊,200612

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